期权PCR是期权市场特有的量价指标，全称为Put-Call Ratio，即看跌期权与看涨期权的比率，一般是将某一特定时间内看跌期权的成交量或成交额或未平仓合约数除以看涨期权的相应数据，即成交量PCR、成交额PCR以及持仓量PCR。成熟的金融市场中，PCR通常被视为有效的情绪指标，能反映投资者对未来市场的预期和对未来市场走势的情绪。

　　本文以郑商所商品期权品种为例，实证PCR市场情绪测度，并构建趋势交易策略进行历史回测分析及显示出其有效性。

　　成交量PCR=看跌期权交易量/看涨期权交易量，成交量PCR越高，代表投资者越倾向于交易看跌期权。从理论上来说，期权被用作风险对冲和趋势投机，在标的资产价格下跌时，部分投资者交易更多的看跌期权以对冲下行风险，还有投资者则利用看跌期权杠杆追空。当价格上涨时，投资者减少看跌头寸的风险暴露，交易更多看涨期权获取上涨收益。成交额PCR则是期权量和价的组合，提取的信息较为充分，

　　理论上市场中大多投资者看多（空）时，会使用更多资金买入平值/实值看涨（跌）期权。

　　持仓量PCR=看跌期权持仓量/看涨期权持仓量，持仓量PCR越高，代表投资者越倾向于持有看跌期权。一般当标的资产价格出现上行时，往往对应于看涨情绪的逐步流逝以及看跌情绪的逐步积累，当价格逐步进入低位时，有可能减少看跌期权仓位同时通过持有看涨期权捕捉未来可能的上行。与此同时，在分析持仓时一般从卖方角度出发，卖方缴纳保证金，资金占用远超过买方，所以通常认为卖方一般是大资金或聪明钱，如果卖方在某张合约上主动成交，持仓量大幅增加，则是认为该行权价是难以企及的位置。因此，卖看跌不看跌，卖看涨不看涨。

　　以上直观感受，成交类PCR与标的走势反向关系，而持仓量PCR与标的走势正向关系。当PCR出现极值点时，能衡量市场看多或看空的极端情绪，接下来发生反转行情的概率将大幅提升。本文挑选郑商所上市时间较长、参与程度较高的棉花期权和PTA期权做实证分析。

　　自2019年1月28日上市至今，棉花期权成交类PCR波动较大且敏感，成交量PCR波动范围在0.25~2.35之间，成交额PCR波动范围在0.04~5.48之间。在某些时间节点，确实能准确反映市场情绪，如22年6-8月看跌合约交投活跃对应标的恐慌性下跌。持仓量PCR更为稳健，波动范围在0.34~1.45之间。同理，PTA期权PCR表现类似。

　　从相关性上来看，棉花期权持仓PCR与棉花指数相关系数为0.66，PTA期权持仓PCR与PTA指数相关系数为0.71，而成交量与成交额PCR与标的趋势相关性不强。究其原因，成交极易受日内行情波动影响，波动较大切换较为频繁，而持仓调整频率相对较低，所以成交PCR更多是当天投资者情绪的一种静态反映，而持仓PCR会有趋势性表现。因此，下文仅择持仓PCR做进一步分析。

　　持仓量PCR与标的走势存在较为明显的正相关关系，则在提示标的顶部和底部时应有指征，PCR的大小变化可能会预示着市场趋势的转变。本文用向前和向后各20个交易日（约一个月）作为阶段性顶部/底部的标准，即T日指数价格为过去20个交易日均价最高/低（从T-19至T日），且为未来20个交易日均价最高/低（从T至T+19日）；用向前和向后各62个交易日（约一个季度）作为中期顶部/底部的标准。

　　棉花指数在近五年多出现阶段性顶部和中期顶部共21次和7次，持仓PCR在期间也进入其阶段性顶部共13次和5次，预测准确率分别为61.90%和71.43%；棉花指数在近五年多出现阶段性底部和中期底部共21次和4次，持仓PCR在期间也进入其阶段性底部共10次和2次，预测准确率分别为47.62%和50.00%。PTA指数在近四年多出现阶段性顶部和中期顶部共18次和4次，持仓PCR在期间也进入其阶段性顶部共12次和4次，预测准确率分别为66.67%和100.00%；PTA指数在近四年多出现阶段性底部和中期底部共18次和7次，持仓PCR在期间也进入其阶段性底部共12次和5次，预测准确率分别为66.67%和71.43%。

　　以上数据表明期权持仓PCR在绝大多数情况下，均能有效提示标的市场顶部和底部，而且在中期预测上效果更为显著。以下是棉花与PTA的持仓PCR与标的在部分顶部或底部的准确对应，红色为顶部区域，绿色为底部区域。

　　期货日报网声明：任何单位和个人，凡在互联网上以商业目的传播《期货日报》社有限公司所属系列媒体相关内容的，必须事先获得《期货日报》社有限公司书面授权，方可使用。